益生股份：全年业绩符合预期 增持评级

　　报告要点益生股份2016年营收同增167%，净利同比扭亏，EPS为1.70元。益生股份2016年实现营业收入16.1亿元，同比增加167%，归属净利润5.62亿元，同比扭亏，去年亏损4.01亿元，EPS为1.70元；其中单四季度营业收入3.37亿元，同比增加138%，环比减少29.3%，归属净利润0.57亿元，同比扭亏，去年同期亏损1.22亿元，环比减少75.6%，EPS为0.17元。

　　鸡苗价格上涨及销量增长是公司全年业绩增长主要原因。由于美法高致病性禽流感导致封关，2016年祖代鸡引种来源国仅西班牙、新西兰和波兰，全年引种量约64万套，同比减少8.57%，祖代鸡产能收缩16年下父母代鸡苗和商品代鸡苗价格大幅上涨。2016年全行业父母代鸡苗均价43.6元/套，同比上涨340%，烟台商品代鸡苗均价3.5元/羽，同比上涨111%。此外，公司在2015年美国封关后适时从法国引进哈伯德祖代鸡，2016年在全行业引种受限背景下仍引进祖代鸡17万套，充足的引种量使得公司16年父母代和商品代鸡苗产量均有所增加。整体上预计公司16年父母代鸡苗销量1500万套，套均盈利20元以上，商品代鸡苗销量2.4-2.5亿羽，羽均盈利1元。

　　鸡苗价格下跌是公司四季度净利环比下滑主要原因。由于在产父母代存栏持续走高，四季度商品代鸡苗价格出现下滑，四季度烟台肉鸡苗均价2.62元/羽，环比下跌24.7%，同时父母代鸡苗均价四季度均价也环比下跌23%。

　　我们认为，公司未来看点主要在于：1、引进曾祖代，打破种源限制，公司育种水平和供种能力进一步提升，产业链布局进一步完善。2、引种有序进行，龙头地位稳固。公司16年全年引种量预计接近17万套，继续保持引种份额行业第一，17年1月份公司再从波兰引入祖代鸡4万套，同时公司加大商品代投入，17年商品代鸡苗产量或将有所增长，整体预计17年公司父母代鸡苗销量位1000万套，商品代鸡苗销量位2.3-3.3亿羽。3、2月份西班牙家禽高致病性禽流感致使封关，目前引种国仅剩新西兰，预计17年祖代鸡供给量（引种+益生自产）为60万套，祖代鸡产能仍处于短缺状态。

　　给予公司增持评级。整体上预计17、18年公司父母代鸡苗销量为1000、1500万套，单套盈利20、10元，商品代鸡苗销量为3.3、3.6亿羽，单羽盈利为0.8、0.5元，生猪、牛奶等业务贡献净利1900、2400万元，则17、18年公司归属净利润为4.83、3.74亿元，EPS为1.44、1.12元，给予增持评级。

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